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加密和延迟军备竞赛:走向速度颠簸和场外交易

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校长 发表于 2019-9-10 08:51:28 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题
 

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Max Boonen是加密交易公司B2C2的创始人兼首席执行官 。这篇文章是三个系列中的第一篇,它讲述了加密市场发展背景下的高频交易。内部表达的意见是他自己的意见,并不反映CoinDesk的意见。
以下文章最初出现在CoinDesk的Institutional Crypto中,这是一份面向加密资产的机构投资者的免费每周简报。你可以 在这里注册。
ErisX首席战略官Matthew Trudeau 上个月就 CoinDesk 关于加密高频交易的文章作出了深思熟虑的回应。简而言之,CoinDesk报告说,与传统市场中的高频交易相关的功能正在进入加密交易所,这对零售投资者来说可能是坏消息。
虽然我同意特鲁多的看法,总的来说,“自动化市场制造和套利策略在市场上创造了更高的效率”,但我不同意他的观点,即应用传统市场的微观结构蓝图将改善加密流动性。
我将在下面解释,推到极限,电子化带来的速度带来的好处实际上削弱了市场流动性,因为它们变成了延迟套利。加密市场变得更加快速是不可避免的,但是存在一些重要的风险,即一些交易所超越并最终损害其客户群,重新学习传统延迟战争的教训有点太晚了。那些做的人将失去市场份额给电子OTC流动性提供者和替代微观结构,我将在这篇介绍性文章中介绍。
延迟军备竞赛的简史
从20世纪90年代中期开始,GETCO等创新公司通过自动化市场营销过程,彻底改变了人类在纽约证券交易所的职权范围,彻底改变了美国股市。这些新进入者从我们现在认为理所当然的API和交易协议之前,从交易所的网站上抓取信息开始。
电子交易公司很快意识到更快的参与者会茁壮成长。如果起源于芝加哥交易所的新信息可以更快地得到处理,那么交易公司不仅可以在其他人之前调整其被动报价,还可以与纽约交易商的陈旧订单进行交易,这些交易者无法及时调整报价。 ,由于速度优势,他们把它们摘下来。这称为延迟套利。
Trudeau再现了2014年贝莱德纸张的精彩图表,该 纸张本身引用了2010年美国证券交易委员会对市场结构的评估。当时,越来越清楚的是,被动市场制造,社会有用(“建设性”)活动以及积极延迟套利的副产品是同一HFT硬币的两个方面。
这种动态在延迟方面开始疯狂竞争,HFT公司首先在低延迟软件上投入数亿美元,然后是低延迟硬件(GPU然后是FPGA)和低延迟通信网络,例如专用的“暗光纤”线(Spread Networks,2010)和射频塔(McKay Brothers,2012)。(私人网络已经存在;商用网络的到来被用作参考点。)
为什么延迟套利有害?
价格由流动性提供者和流动性消费者或接受者的互动形成。各种类型的参与者在对延迟不敏感的长期投资者(以数月或数年的视野)与从事延迟套利的最快高频率投资者之间的频谱上运作。
流动性提供者的商业模式是弥合买家和卖家之间的时间差距。没有这些做市商,投资者将无法有效地进行交易,因为买家和卖家很少希望在同一时间以相反的方向进行交易。事实上,如果没有场外交易市场,他们将如何同意价格?
在传统市场中建立投资者对投资者平台的尝试大都失败了。为了弥补价格可能带来的风险,做市商努力获取利差。制造商设定的利差由收购者支付,除其他外,取决于波动性,交易量,以及关键取决于收购者在短期内平均了解市场走向的程度(“毒性”) )。延迟套利者自然会了解短期方向,在其他人可以看到的市场分数的另一部分中见证了价格变化。
市场制造商关注的是公平清算价格将是多少以及需要多少差价来弥补一定数量的风险。他们采用定量技术来改进和自动化这一过程。延迟套利者主要关注短时间内相关市场的相对方向,并首先投资于速度技术。
迈克尔·刘易斯(Michael Lewis)的着作“ 闪电男孩 ”( Flash Boys)着称描绘了高频交易行业及其对投资者的影响。我碰巧不同意迈克尔·刘易斯 - 但对高频交易的批评者有一点意见。虽然与前互联网时代相比,市场营销的自动化对零售投资者的利差显着降低,但延迟军备竞赛的赢家通吃性质在某种程度上损害了流动性。
前面提到的BlackRock图表将套利放在从建设性统计套利到结构策略(包括延迟套利等)的范围内,例如故意堵塞数百万订单的交换数据源,使较慢的参与者难以实时处理市场数据。
延迟套利的问题在于它现在主要是金融影响力的战斗。随着交换技术的改进以跟上电子化,被称为“抖动”的处理时间的随机延迟已经下降到几乎为零,这意味着无论谁先到达下一个交换机都能保证领先。零抖动时,流动性提供者即使在毫秒级别也不足以竞争; 甚至1微秒的延迟意味着延迟套利者的收益将是做市商的损失。虽然任何人都可以快速,但只有一个人可以是最快的。
CMT的首席技术官罗伯特沃克解释说: “我过去五年来一直在建设的很多技术都是节省半微秒,相当于500纳秒 。” “这种优势可能是赚钱或交易其他人的废气之间的区别。这是一个赢家通吃的场景。“
因此,延迟套利是有害的,因为它会导致自然垄断的情况,从而损害竞争。最终用户通过两种传输机制支付价格。其一,延迟竞赛导致建设性的被动策略无利可图,但频率最高,迫使做市商投资技术,以与实际投资者无关的速度进行竞争,而不是研究改进定价模型。这代表了进入壁垒,降低了竞争并提高了注意力。Virtu的最新年度报告显示,它在“通信和数据处理”上花费了1.76亿美元,占2018年交易收入的14%,这一比例越来越高。其次,流动性提供商引用更广泛的利差并减少订单规模,以便从延迟套利者中收回预期损失;
具有讽刺意味的是,许多高频交易者厌恶速度游戏。高频交易公司XTX在对CFTC的评论中解释说  ,“交易速度的竞争已达到一个拐点,其中获得优于其他市场参与者的边际成本,现在以微秒和纳秒为单位,正在损害流动性消费者“延迟问题是导致过度投资的囚徒困境 。“我们最好不要花费数百万美元用于延迟,但如果你投资而我却没有,那么我肯定会失败。”
延迟套利者有时候是市场制造公司,他们被迫投资于速度,自然而然地开始将这种昂贵的技术用于更积极的用途。延迟套利是一种行为; 它没有映射到一个单一的贸易公司类别。
crypto今天在哪里?
加密交易是一个基于网络的行业,具有广泛的平等访问权限。目前。
加密的精神是任何人都可以参与,无论大小。在我看来,任何人都有能力制定交易策略,连接到交易所并随意使用,这是业内人士的心态,其口号是“做你自己的银行。”然而,正如它在采矿,交易中所遇到的那样专业正在迅速成为最大公司的保留。
今天,大多数加密交换基本上都是网站。这是同时支持数千个连接并保持平等访问的唯一方法。Web技术的本质意味着“抖动”不能减少太多 - Web是并行的,而不是单线程的。这可以作为延迟套利的天然屏障:如果交换机的内部添加几毫秒的随机抖动,则从Binance到Bitstamp的单位数毫秒延迟优势就不那么有利了。下面是B2C2在5分钟内在众所周知的加密交换中看到的延迟样本(以毫秒为单位):

由于无法在Web基础架构中运行低延迟,低抖动的交换,因此将两者结合起来意味着必须对访问进行分层 - 结果只有B2C2等专业公司才能从最快,最昂贵的连接中受益选项。请注意,加密交换所面临的主要技术问题是高峰负载下的并发连接之一,当加密正在移动时,成千上万的用户突然同时连接。比较亚马逊圣诞节前后的网站,而不是纽约证券交易所; 当股市波动时,纽约证券交易所认为联网用户增加10倍。交易员对BitMEX的主要抱怨,可以说是最成功的加密交换,不是关于延迟,而是交易所在重负荷下拒绝订单。
第一个提供共址服务的交易所是2014年的OKCoin,尽管据说没有人真正使用过该服务。希望吸引机构交易者的新交易所更有可能提供共同定位,或者至少是FIX连接的花哨和口哨:Gemini,itBit和ErisX就是这种情况。不出所料,CME等传统场所通过业务方式为其加密产品提供此类服务。
直到今天,一些加密交换正在投资速度技术,以便为新型用户提供法律服务。在短期内,也许在接下来的12个月中,密码可能会显着缩短。然而,为了让人们对长期信息有所了解,我们需要了解传统市场目前正在发生的事情,我们将在下一部分进行讨论。
交易数字屏幕图像前面的人通过Shutterstock



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